Na początku kilka ważnych uwag – jak zawsze, nie omawiamy spółki od podstaw, lecz traktujemy ten tekst jako kontynuację naszych poprzednich analiz. I jak zawsze przy tak specjalistycznych zagadnieniach zastrzegamy – nie jesteśmy ekspertami, więc przepraszamy za ewentualne nieścisłości, potknięcia techniczne lub technologiczne. Jednak jest to tekst inwestycyjny, a nie inżynierski, dlatego jego głównym celem jest ocena postępu prac spółki oraz ich wpływu na prowadzony biznes.
Ze względu na złożoność i wielowątkowość artykułu, po raz pierwszy publikujemy tekst w dwóch wersjach:
• Wersja light – krótsza, dla tych, którzy nie chcą zagłębiać się w szczegóły, tylko ogólnie zorientować się, co się dzieję w spółce
• Wersja hard – „czarny szlak” dla zaawansowanych, którzy naprawdę chcą dokładnie zgłębić temat z wieloma szczegółami (które mogą okazać się istotne), znajduje się zaraz pod wersją krótką link
Dla wielu inwestorów może być to wyzwaniem: liczni kontrahenci, skomplikowana i wąska specjalistyczna tematyka – jak to wszystko zweryfikować? My poświęcamy na to sporo czasu, ponieważ uważamy, że może to zwiększyć nasze szansę na prawidłową ocenę, czy droga obrana przez spółkę jest rozsądna i czy daje biznesowe oraz produktowe gwarancje sukcesu. W artykule nie dało się uniknąć specjalistycznych nazw i zagadnień technologicznych, ale postaramy się wyjaśnić wszystko w możliwie przystępny sposób, zgodnie z zasadą: „Everything should be made as simple as possible, but not simpler.”
Wersja krótka
Przeniesienie na GPW
W grudniu 2024 r. Noctiluca przeniosła swoje notowania z NewConnect na główny parkiet GPW w Warszawie, co zwiększyło jej wiarygodność i dostęp do kapitału instytucjonalnego. Firma stale rozwija swoją roadmapę partnerów i robi z nimi systematyczne postępy.
Przełomowy materiał w technologii OLED
Noctiluca skoncentrowała się na opracowaniu nowego materiału, który poprawia trwałość i efektywność OLED. Kluczowe znaczenie mają nowe materiały pomocnicze, na inne warstwy wyświetlacza, które mogą znacząco wydłużyć żywotność ekranów OLED.
Badania na Kyung Hee University wykazały, że: materiał Noctiluca wydłuża żywotność OLED prawie 5-krotnie, poprawia sprawność kwantową (EQE), zwiększa wydajność prądową i zmniejsza zużycie energii, przy zastosowaniu w dwóch warstwach trwałość OLED wzrosła 15-krotnie.
Przedstawione wyniki wydają się wręcz niewiarygodne, dla przypomnienia, w pracy nad emiterami walczy się o procenty w wydajności, a tutaj takie liczby…
Ekspansja na rynek chiński – kluczowe partnerstwa
Noctiluca rozwija współpracę z chińskimi gigantami branży wyświetlaczy. W marcu 2023 r. rozpoczęła współpracę z Juhua, spółką córką TCL oraz Tianmy, w ramach Material Transfer Agreement (MTA), a w 2025 r. podpisała Joint Development Agreement (JDA). TCL to jeden z największych producentów wyświetlaczy na świecie, działający w 160 krajach.
Kluczowym celem współpracy jest integracja materiałów Noctiluca w technologii OLED partnera, co ma poprawić trwałość i wydajność niebieskich pikseli. Projekty JDP zwykle trwają ok. 3 lat, ale pierwsze kamienie milowe pojawią się już w 2025 r.
Dodatkowo Noctiluca podpisała umowę MTA z innym chińskim producentem OLED, prawdopodobnie Yeolight, dostarczając próbki materiału EIL do testów. Udana współpraca może otworzyć spółce drogę do rynku automotive.
Zagrożenia i zabezpieczenia związane z rynkiem chińskim
Noctiluca stosuje wielopoziomową ochronę własności intelektualnej:
• współpraca z renomowanymi ekspertami (William Woodford, Fish & Richardson),
• egzekwowanie praw na rynkach rozwiniętych (np. USA),
• możliwość podpisywania umów pod jurysdykcją bardziej przewidywalnych systemów prawnych (np. w Singapurze).
Rynek chiński jest kluczowy dla szybkiego wdrożenia materiałów Noctilucy, a ryzyka prawne z tym związane są wielopoziomowo chronione.
Konkurencja na rynku OLED i strategiczne partnerstwa
Noctiluca dostrzega rosnącą rywalizację między Chinami a Koreą Południową w branży OLED.
• Chiny – dominują w produkcji urządzeń końcowych (20–50% rynku), ale mają jedynie 10% udziału w materiałach chemicznych. Ich celem jest samowystarczalność w łańcuchu dostaw OLED.
• Korea Południowa – broni swojej pozycji lidera w technologii OLED, inwestując w rozwój innowacyjnych rozwiązań.
Dzięki współpracy z firmami z obu krajów, Noctiluca może skorzystać niezależnie od wyniku tej rywalizacji.
Partnerstwa z globalnymi liderami:
• LG (Korea Południowa) – w lipcu 2024 r. rozszerzono współpracę rozpoczętą w 2022 r., na dodatkowe kolory i warstwy OLED.
• Inny koreański partner – spółka podpisała umowę na testy materiałów z globalnym liderem OLED (nazwa utajniona ze względu na NDA).
• Swatch (Szwajcaria) – dostarczenie demonstratorów OLED i rozpoczęcie testów nadruku technologią IJP. Współpraca miała pewne opóźnienia ze względu ograniczoną przepustowość podwykonawców testujących ich związki w wyświetlaczach. W odpowiedzi na to wyzwanie Noctiluca zdecydowała się przejąć część procesów testowania.
• Inuru (Niemcy) – podpisana umowa na dostawy materiału wysokiej wydajności. Jednak z ostatniego webinaru dowiedzieliśmy się, że spółka dostarczyła zamówione materiały partnerowi, jednak dynamika zamówień nie jest na poziomie, którego by oczekiwano.
• Tajwańscy partnerzy – spółka ma cztery umowy na testowanie materiałów i rozwój kompleksowych rozwiązań OLED.
• Amerykańscy partnerzy – niektóre z czterech firm wymienionych w roadmapie należą do amerykańskiej słynnej Magnificent 7. Naszym zdaniem w obecnym momencie nie ma to istotnego znaczenia ani biznesowego, ani rozwojowego – co najwyżej wizerunkowe.
Rozwój technologii i strategia spółki
Noctiluca buduje w Polsce hub technologiczny OLED, współpracując z PAN i Uniwersytetem Gdańskim. Planuje przeniesienie części badań do kraju, co pozwoli skrócić czas testów i zwiększyć kontrolę nad procesem.
Spółka ogranicza zależność od podwykonawców i planuje inwestycje w sprzęt laboratoryjny oraz rekrutację specjalistów, także z Korei.
Optymalizacja kosztów i finansowanie
Od IV kwartału 2024 r. Noctiluca zmniejszyła miesięczne koszty operacyjne z 650 tys. zł do 500 tys. zł, eliminując mniej rentowne obszary działalności.
W 2025 r. planowana jest emisja akcji (do 149 tys.), co może przynieść ok. 14 mln zł na rozwój technologii i ekspansję rynkową. Spółka ma stabilne finansowanie i nie potrzebuje nowych środków na bieżące wydatki.
Prognozy finansowe i perspektywy rozwoju
Noctiluca osiągnęła w trzech kwartałach 2024 r. przychody na poziomie 928 tys. zł, w porównaniu do 361 tys. zł rok wcześniej. Raport East Value Research prognozuje:
• 1,55 mln zł przychodów w 2024 r.,
• 4,24 mln zł w 2025 r.
Choć przychody są niewielkie w stosunku do potencjału, stanowią istotny wskaźnik dla inwestorów i pokazują, że spółka stopniowo wchodzi na ścieżkę komercjalizacji swoich technologii.
Podsumowanie
Przyznajemy, że ciekawie jest śledzić rozwój tej spółki. Jej ścieżka biznesowa jest całkiem przemyślana – jak zakładać biznes, rozwijać firmę i umacniać swoją pozycję na rynku. Czy to oznacza, że Noctiluca jest spółką idealną? Oczywiście nie, bo takie nie istnieją. Firma napotyka trudności, testuje różne ścieżki rozwoju, modyfikuje wcześniejsze koncepcje, zmaga się z opóźnieniami, ale kluczowy jest progres oraz konsekwentne dążenie do celu. A to trzeba przyznać – Noctiluca realizuje z determinacją. Spółka rozwija swoje technologie, poszerza współpracę z globalnymi partnerami i umacnia swoją pozycję na rynku OLED. Stawia na monetyzację w każdym z wyodrębnionych obszarów działalności: synteza na zlecenie, projekty JDP/CRO oraz zakup lub licencjonowanie IP. Wydaje się, że pojawienie się powtarzalnego strumienia przychodów ze sprzedaży, który będzie systematycznie rosnąć i w końcu – przy pierwszym dużym kontrakcie – wejdzie w dynamikę wykładniczą, jest prawdopodobne. Dodatkowo postęp technologiczny oraz umacnianie pozycji w sektorze OLED – jednym z najszybciej rozwijających się segmentów rynku – sprzyjają długoterminowemu wzrostowi.
Pełna wersja artykułu
W naszym ostatnim artykule na blogu szczegółowo omówiliśmy sytuację Noctiluci po II kwartale 2024 roku. Od tego czasu w grudniu 2024 roku spółka oficjalnie przeniosła notowania swoich akcji z rynku NewConnect na GPW w Warszawie. To naturalny i pożądany krok w rozwoju spółki giełdowej, który m.in. zwiększa dostęp do szerokiego grona inwestorów instytucjonalnych.
Wszyscy inwestorzy znają już roadmapę partnerów spółki, obejmującą status relacji oraz plany dalszej współpracy. Najnowsze informacje na ten temat można znaleźć w raporcie spółki za III kwartał 24 r. lub w grudniowym raporcie analitycznym East Value Research. Lista potencjalnych kontrahentów rośnie przy każdej aktualizacji, ale co najważniejsze – zdecydowana większość z nich interakcji systematycznie posuwa się naprzód w pracach z kwartału na kwartał.
Nowy materiał stworzony przez Noctilucę – czy to krok w stronę Złotego Graala trwałego i długowiecznego niebieskiego w wyświetlaczach? OLED to przecież nie tylko emitery.
Każdy, kto śledzi spółkę, pewnie spostrzegł, że od jesieni ubiegłego roku jej przewodnim tematem jest nowy materiał. Jak podaje spółka, w globalnym wyścigu o niebieski emiter jej zespół postawił sobie pytanie: czy istnieje inny sposób na ulepszenie struktury OLED i zwiększenie ogólnej żywotności niebieskich pikseli?
Zacznijmy od początku. Technologia OLED to znacznie więcej niż tylko emitery światła – składa się z wielu warstw, które wspólnie odpowiadają za jakość obrazu, trwałość i efektywność energetyczną. Każda z tych warstw pełni unikalną funkcję, a emitery, o których najczęściej się mówi, stanowią jedynie kilkanaście procent warstwy emisyjnej wyświetlacza OLED.
Kluczowe warstwy struktury OLED:
• Warstwa wtrysku elektronów (EIL) – Pomaga wprowadzić elektrony do warstwy transportowej, poprawiając efektywność diody.
• Warstwa transportu elektronów (ETL) – Ułatwia przepływ elektronów z elektrody do warstwy emisyjnej.
Warstwa emisyjna (EML) – To w niej zachodzi proces świecenia: elektrony i dziury rekombinują, emitując światło.
• Warstwa transportu dziur (HTL) – Działa podobnie jak ETL, ale dla ładunków dodatnich (dziur).
• Zewnętrznie ustawione Anoda i katoda – Odpowiadają za doprowadzanie napięcia, które umożliwia działanie całego układu.
Okazuje się, że kluczowym rozwiązaniem może okazać się nie nowy emiter, lecz materiały pomocnicze tj. pozostałe warstwy. Noctiluca zaprezentowała nowy materiał do wtrysku elektronów (EIL – warstwa wtrysku elektronów), który może znacząco poprawić wydajność i trwałość urządzeń OLED.
Jak informuje spółka, badania przeprowadzone w koreańskim laboratorium na Kyung Hee University (KHU, Seul, Korea) wykazały, że opracowany przez Noctiluca materiał zapewnia istotne korzyści w porównaniu do powszechnie stosowanego Liq (chinolinolan litu). Najważniejsze z nich to:
• Prawie pięciokrotne wydłużenie żywotności diod OLED (LT90 – czas pracy diody do momentu, gdy jej jasność spadnie do 90% początkowej wartości).
• Zwiększona sprawność kwantowa (EQE – wskaźnik efektywności diody OLED, określający ilość emitowanego światła w stosunku do zużytej energii).
• Wyższa wydajność prądowa i obniżone napięcie sterujące, co oznacza mniejsze zużycie energii i dłuższą trwałość ekranów.
Dodatkowo, zastosowanie nowego EIL w strukturze OLED na dwóch warstwach (EIL – warstwa wtrysku elektronów + ETL – warstwa transportu elektronów) zamiast jednej doprowadziło do 15-krotnego wzrostu trwałości diod OLED przy jednoczesnym zmniejszeniu zużycia energii.
Przedstawione wyniki wydają się wręcz niewiarygodne, dla przypomnienia, w pracy nad emiterami walczy się o procenty w wydajności, a tutaj takie liczby…
Wyniki badań również sugerują, że opracowany przez Noctilucę materiał może zastąpić stosowane dotąd związki, takie jak Liq i LiF, w różnych technologiach produkcji OLED:
•Wyświetlaczach OLED produkowanych zarówno metodą PVD (osadzanie próżniowe), jak i drukowania atramentowego.
•Organicznych ogniwach fotowoltaicznych (OPV) – panelach słonecznych wykonanych z materiałów organicznych.
•Organicznych tranzystorach polowych (OFET) – tranzystorach stosowanych w elastycznych wyświetlaczach i nowoczesnej elektronice.
Spółka oficjalnie informowała, że ocenia ten związek jako poważnego kandydata na potencjalne JDP (Joint Development Project) z dużymi graczami przemysłowymi. Pierwszy JDP został niedługo później ogłoszony we współpracy z chińskim partnerem – szczegóły opisujemy poniżej. Kolejna chińska umowa na testowanie tego materiału została podpisana na początku marca, ale była to umowa typu MTA (Material Transfer Agreement).
Rynek chiński – Joint Development Project z chińskim liderem rynku telewizorów, a następnie MTA z innym chińskim gigantem. Dlaczego to ważne?
Noctiluca ogłosiła podpisanie umowy Joint Development Agreement (JDA) z chińskim gigantem w branży wyświetlaczy. Jest to efekt wcześniejszej współpracy w ramach umowy Material Transfer Agreement (MTA), podpisanej w marcu 2023 roku. Partner Noctilucy to podmiot specjalizujący się w drukowanych technologiach OLED, będący częścią drugiego największego producenta telewizorów na świecie. Dysponuje on zapleczem technologicznym wspieranym przez dwóch branżowych gigantów i operuje na ponad 160 rynkach. Zgodnie z raportem jest to Juhua, spółka córka TCL.
Główne założenia umowy obejmują rozwój materiałów Noctiluca w stacku OLED partnera, ze szczególnym naciskiem na poprawę wydajności i żywotności niebieskich pikseli OLED – kluczowego elementu wyświetlaczy nowej generacji. Szczególną rolę odegra opatentowany materiał emitenta, przeznaczony do warstw EIL i ETL, którego celem jest zwiększenie sprawności wtrysku elektronów i poprawa efektywności działania ekranów OLED.
Jak długo może potrwać tego rodzaju JDP, zanim potencjalny partner podejmie decyzję o wdrożeniu materiału do produkcji? W przypadku podobnych projektów rynkowych pełen cykl rozwoju tego typu materiałów zazwyczaj trwa około trzech lat. Dla akcjonariuszy szczególnie istotne jest kilka kluczowych kamieni milowych, o których wspomina spółka i które określają postępy projektu. Pierwsze z nich pojawią się już w 2025r. Ich realizacja będzie podlegać regularnej weryfikacji, co pozwoli na bieżąco monitorować perspektywy pełnej implementacji rozwiązania. Jednym z najważniejszych pytań pozostaje to, czy materiał Noctiluca zostanie zastosowany wyłącznie w warstwie EIL, czy jego zakres rozszerzy się również na ETL lub warstwę optyczną. Równie istotne jest, czy rozwiązanie znajdzie zastosowanie jedynie w jednym produkcie (IT OLED) czy też zostanie wdrożone w innych aplikacjach.
Podczas ostatniego webinaru zarząd Noctiluca podkreślił, że pytanie nie brzmi: „czy projekt przejdzie do produkcji?”, ale „kiedy”. Kluczowe będzie też to, czy rozwiązania Noctiluca znajdą zastosowanie jedynie w ramach współpracy z podmiotem zależnym, czy też uda się je skalować na całą grupę kapitałową partnera, co mogłoby oznaczać 5-8-krotne zwiększenie potencjalnego rynku.
Kolejna ważna umowa Material Transfer Agreement (MTA)
6 marca 2025 roku Noctiluca poinformowała o podpisaniu kolejnej kluczowej umowy Material Transfer Agreement (MTA) z chińskim producentem paneli OLED. Na jej mocy spółka dostarczy partnerowi próbki swojego autorskiego materiału EIL (Electron Injection Layer) do zaawansowanych testów.
Jak podkreśla zarząd, umowa ta otwiera przed Noctilucą możliwość ekspansji na rynek automotive, który jest jednym z najszybciej rosnących segmentów OLED. Jeśli testy zakończą się pozytywnie, materiały spółki mogą zostać wdrożone do przyszłych generacji paneli OLED partnera, co istotnie zwiększyłoby potencjał komercjalizacyjny Noctiluci.
Chiński producent, z którym nawiązano współpracę, dysponuje jedną z najnowocześniejszych w Chinach linii produkcyjnych 4.5-Gen OLED i dostarcza zaawansowane rozwiązania dla branży motoryzacyjnej, elektroniki użytkowej oraz inteligentnego oświetlenia architektonicznego. Co więcej, współpracuje z czołowymi globalnymi koncernami, co może otworzyć przed Noctilucą szerokie możliwości komercjalizacji jej materiałów. Najprawdopodobniej jest to firma Yeolight.
Partnerzy z rynku chińskiego jako strategiczne uzupełnienie roadmapy spółki
Dla Noctiluca to istotna zmiana perspektywy – spółka nawiązuje współpracę nie tylko z partnerami z Korei Południowej, Tajwanu, Europy i USA, ale także z Chin. Przyznajemy – rynek chiński fascynuje nas nie tylko swoją skalą, lecz także dynamiką rozwoju oraz wyjątkową zdolnością do elastycznego dostosowywania się do realiów rynkowych.
Zarząd Noctilucy zwraca uwagę na rosnącą konkurencję między Koreą Południową a Chinami w branży OLED, która coraz silniej wpływa na globalny rynek. Chiny odpowiadają za 20–50% produkcji urządzeń końcowych w sektorze wyświetlaczy (w zależności od typu urządzenia), lecz jedynie za 10% rynku materiałów chemicznych niezbędnych do ich produkcji. Aby zmniejszyć tę dysproporcję, Chiny intensyfikują wysiłki na rzecz budowy własnego, niezależnego łańcucha dostaw materiałów OLED, dążąc do uniezależnienia się od zagranicznych dostawców.
W tym kontekście Noctiluca jako niezależna europejska firma technologiczna, ma potencjalnie szansę stać się cennym partnerem dla chińskich producentów, dostarczając materiały OLED, których brakuje w lokalnym ekosystemie. Koreańskie firmy, posiadające wieloletnie doświadczenie i ugruntowaną pozycję rynkową, dążą do utrzymania dominacji w produkcji zaawansowanych paneli OLED. Nie chcąc w przyszłości bezpośrednio konkurować z Chinami, intensyfikują swoje działania, aby utrzymać przewagę technologiczną.
W tym dynamicznym i konkurencyjnym środowisku Noctiluca współpracuje z kluczowymi graczami rynkowymi. Takie strategiczne podejście sprawia, że niezależnie od dalszego przebiegu rywalizacji między Koreą Południową a Chinami, spółka może na tym jedynie zyskać.
Zarząd przewiduje, że liczba wizyt biznesowych w Azji w tym roku może przewyższyć aktywność firmy w USA.
Ryzyko związane z działaniem na rynku chińskim
Ponieważ w tym miejscu mogą pojawić się wątpliwości dotyczące ochrony własności intelektualnej, szczególnie ze względu na fakt, że partnerzy pochodzą z rynku chińskiego, Noctiluca rozwiązuje ten problem na kilku poziomach:
• Od samego początku spółka kładła duży nacisk na ochronę własności intelektualnej, zdając sobie sprawę z jej znaczenia dla przyszłości działalności. Wszystkie umowy spółki są dokładnie weryfikowane pod tym kątem. Noctiluca współpracuje z Williamem Woodfordem – doświadczonym prawnikiem specjalizującym się w prawie własności intelektualnej, który ma ponad 20-letnie doświadczenie w prowadzeniu skomplikowanych sporów sądowych związanych z technologią i IP. Jest on wymieniany w IAM Strategy 300: The World’s Leading IP Strategists – corocznym przewodniku publikowanym przez IAM (Intellectual Asset Management), który identyfikuje czołowych specjalistów w dziedzinie zarządzania własnością intelektualną na świecie. Ponadto Noctiluca współpracuje z zespołem Fish & Richardson, jednej z wiodących kancelarii prawnych w Stanach Zjednoczonych, specjalizującej się w prawie własności intelektualnej, prawie patentowym oraz technologii.
• chińscy producenci produkują i sprzedają swoje produkty na całym świecie, w tym w USA. W praktyce, w przypadku naruszenia prawa własności intelektualnej, dochodzenie roszczeń odbywa się głównie na rynkach rozwiniętych, gdzie egzekwowanie przepisów jest skuteczniejsze.
• Zabezpieczenia kontraktowe – w praktyce biznesowej istnieje możliwość podpisania umowy z chińskimi podmiotami nie według prawa chińskiego, lecz na podstawie innej pewniejszej jurysdykcji prawnej np. singapurskiej. Choć nie mamy pewności, czy taka strategia została zastosowana w tym przypadku, istnieją takie możliwości ochrony prawnej.
Wielu inwestorów bardzo sceptycznie patrzy na jakiekolwiek interakcji z chińskim podmiotami, ale pamiętajmy, że w biznesie jakiekolwiek działania to zawsze relacja zysków do ryzyka. W przypadku Noctilucy chińskie podmioty to ogromna szansa na szybkie wdrożenia, kosztem ryzyka wynikającego ze specyfiki rynku chińskiego, które można dość skutecznie zmniejszać. W związku z tym, w naszej opinii, są to działania, które biznesowo się bronią.
Pozostałe, ważniejsze, naszym zdaniem projekty z roadmapy spółki.
Korea, koreański partner (LG)
Spółka w lipcu 2024 r. podpisała z LG umowę przedłużającą oraz pogłębiającą współpracę, która została pierwotnie nawiązana na początku 2022 roku. Rozszerzono zakres testowania o zwiększoną liczbę kolorów oraz wolumeny materiałów. Obecnie spółka informuje, że współpraca nabiera tempa, a kolejne materiały są wysyłane do partnera i poddawane testom. Nie dotyczą one jedynie emiterów w różnych kolorach, ale również materiałów do innych warstw. Przyspieszenie współpracy miało także związek z grudniowym JDP (Joint Development Project) z chińskim gigantem. Jest to konsekwencja ostrej rywalizacji rynkowej między Chinami a Japonią, co omawialiśmy wcześniej.
Inny koreański partner
W październiku 2023 r. spółka zawarła umowę na testowanie swoich materiałów z globalnym producentem wyświetlaczy OLED, jednym z liderów międzynarodowego rynku wyświetlaczy. Spółka przekazała partnerowi testowe ilości związków do badań. Według informacji jest to „jedna z najważniejszych i najbardziej perspektywicznych umów w historii spółki”.
Na podstawie komunikatów i wypowiedzi przedstawicieli firmy można domyślać się, o jaki podmiot chodzi. Pojawiały się wówczas określenia takie jak „ekstremalny NDA”, „najistotniejszy partner z branży wyświetlaczy”. Negocjacje tej umowy zapewne obejmowały liczne ograniczenia komunikacyjne, dlatego nie mogła być ujawniona w sposób prosty, jak np. umowa z Apple. Mimo braku nowych informacji trudno przypuszczać, by w obliczu ostrej konkurencji między Chinami a Koreą oraz obecnej sytuacji Noctiluci nie dochodziło do istotnych działań pomiędzy firmami. Spodziewamy się, że brak aktualizacji wynika bardziej z ograniczeń informacyjnych niż faktycznego braku postępów. Rok 2025 pokaże, w jakim kierunku rozwinie się ta współpraca.
Warto podkreślić, że dla Noctiluci współpraca z tymi dwoma największymi koreańskimi gigantami od początku miała na celu nie tylko doprowadzenie do JDP, ale także zdobycie kluczowych, trudno dostępnych kompetencji, które mogą zostać wykorzystane w innych projektach, m.in. z chińskimi konkurentami oraz mniejszymi podmiotami z innych części świata.
Szwajcarski partner (Swatch)
W połowie 2024 r. spółka przekazała firmie Swatch demonstratory z autorskimi emiterami TADF, naniesionymi techniką druku (IJP). Wykonano prace nad dedykowanymi tuszami przeznaczonymi na linię produkcyjną partnera. Planowano, że w drugiej połowie 2024 r. technologia zostanie wdrożona do pierwszego produktu końcowego, a w pierwszej połowie 2025 r. trafi na linię produkcyjną, umożliwiając regularne dostawy. Spółka, we współpracy z partnerem, miała również zaimplementować tę technologię w kolejnej marce zegarków oraz rozpocząć nowy projekt JDP. Jednak projekt napotkał opóźnienia.
Spółka wyjaśnia, że wynikają one z ograniczonej przepustowości podwykonawców testujących ich związki w wyświetlaczach, a nie z problemów technicznych czy technologicznych. W odpowiedzi na to wyzwanie Noctiluca zdecydowała się przejąć część procesów testowania, które dotychczas były zlecane niemieckim instytutom badawczym, i stworzyć własne laboratorium w ramach nowej strategii spółki, o której szerzej piszemy poniżej. W czwartym kwartale 2024 r. spółka wysłała do partnera kolejne demonstratory nowo opracowanego stacka OLED. Planowane jest stworzenie komercyjnych materiałów w pierwszej połowie 2025 r., a ich wdrożenie do produktu końcowego w drugiej połowie 2025 r.
Warto tutaj przytoczyć fragment raportu East Value Research, z którym się zgadzamy
„Podczas gdy potencjalne kontrakty z chińskimi i koreańskimi przedsiębiorstwami mogą w przyszłości przynieść znaczące możliwości, obecnie najbardziej krytycznym partnerstwem jest JDP ze szwajcarskim producentem zegarków. Zegarki OLED są prostsze w produkcji w porównaniu z wyświetlaczami, co zwiększa prawdopodobieństwo ich wcześniejszej komercjalizacji. Jeśli projekt się powiedzie, zegarki te staną się pierwszym masowo produkowanym produktem z wykorzystaniem materiałów Noctiluca, co zapewni przełomową demonstrację stabilności i niezawodności. To osiągnięcie wzmocni wiarygodność Noctiluca wśród innych partnerów.”
Już wielokrotnie o tym pisaliśmy, ale przypomnijmy pokrótce, dlaczego rozwijający się druk OLED jest tak atrakcyjny dla firm takich jak Swatch i dlaczego Noctiluca chce być firmą pierwszego wyboru w tej dziedzinie.
LG i Samsung zainwestowały w duże parki maszynowe pod technologię PVD (produkcja wyświetlaczy metodą napylania). Pozostałe firmy, nie chcąc, a przede wszystkim nie musząc inwestować w bardzo drogi park maszynowy PVD, decydują się na druk OLED, gdzie nakłady inwestycyjne są znacznie niższe, a sama technologia staje się coraz bardziej zaawansowana. Takie firmy zazwyczaj nie posiadają wymaganych kompetencji technologicznych, a Noctiluca (produkująca, oprócz tuszu, materiały do wszystkich warstw wymaganych w stacku) jest dla nich wyborem.
Mechanizm ten jest widoczny na przykładzie Swatcha: klient, który po testach zdecyduje się na materiały tej firmy, staje się klientem „na lata”. Nikt później nie zdecyduje się na zmianę materiału, ponieważ wiązałoby się to z dużym ryzykiem technologicznym, w tym z potencjalnym zakłóceniem ciągłości produkcji. Co ciekawe, technologia IJP umożliwia tworzenie produkcji w coraz większej skali, co może obniżyć koszty paneli OLED, a sektor oświetleniowy jest tutaj jednym z przykładów. Takie firmy zazwyczaj nie posiadają własnych zespołów OLED, a więc nie mają chemików w dziale R&D, tylko inżynierów. Dlatego, gdy Noctiluca oferuje swoje rozwiązanie, jest to dla nich szansa, ponieważ firma jest unikalna, ale przede wszystkim tworzy uzależnienie od siebie tego podmiotu.
Zarząd twierdzi, że tworzenie takiego stacka jest pracochłonnym zadaniem, które wymaga wysokich, specjalistycznych kompetencji. Nakładanie kolejnych warstw oraz weryfikacja, czy spełniają one określone warunki, a także czy użyte materiały działają w odpowiednim układzie i posiadają wymagane właściwości, to proces skomplikowany. Gotowy produkt musi spełniać wymaganą specyfikację, np. jasność i czas życia. Później mało prawdopodobne jest, aby ktoś chciał wrócić do tworzenia takiego stacka (np. testując produkt konkurencji, gdyby się pojawił), ponieważ jest to proces czasochłonny i wiąże się z niepewnością uzyskania określonego rezultatu.
Niemiecki partner (Inuru)
Przypomnijmy, że w drugim kwartale 2024 r. spółka uzgodniła z partnerem zakres kolejnych dostaw. Zakończono także ustalenia dotyczące dalszych kroków w procesie komercjalizacji na rzecz podmiotów trzecich jednego z dedykowanych materiałów wysokiej wydajności, opracowanego we współpracy z partnerem. Strony zawarły umowę (ESPI z 26.07.2024) dotyczącą komercjalizacji tego materiału, który dodatkowo zostanie objęty zgłoszeniem patentowym. Materiał ten wszedł do portfolio produktów Noctiluca.
Z ostatniego webinaru dowiedzieliśmy się, że spółka dostarczyła zamówione materiały partnerowi, jednak dynamika zamówień nie jest na poziomie, którego by oczekiwano.
Tajwański partner
Przypominamy, że ten partner jest producentem diod OLED, a jego główne produkty to wyświetlacze OLED – zarówno pełnokolorowe, jak i monochromatyczne – oraz zginane, przezroczyste i matrycowe OLED. Spółka rozpoczęła proces negocjacji umowy MTA z partnerem, której celem jest screening materiałów spółki oraz docelowy projekt Joint Development Project (JDP) z wykorzystaniem technologii TADF Noctiluca oraz stacka partnera. Współpraca ma na celu budowę kompleksowej oferty PVD, obejmującej gotowy emiter oraz wzorcowy stack OLED.
Obecnie spółka, we współpracy z partnerem, opracowała agendę badawczą, w ramach której jej materiały miały zostać przetestowane w ponad 50 różnych układach. Wyniki oraz wnioski miały być omawiane przez zespoły spółki i partnera na Tajwanie w pierwszym kwartale 2025r.
Warto dodać, że na Tajwanie spółka posiada cztery podpisane umowy z różnymi partnerami.
Amerykańscy partnerzy
W niniejszym artykule nie będziemy opisywać tych relacji, choć dla wielu inwestorów mogą one być ekscytujące. Jak się domyślamy, kilka z czterech podmiotów na rynku amerykańskim wymienionych w roadmapie spółki należy do słynnej Magnificent 7 (Apple, Microsoft, Google, Amazon.com, Nvidia, Meta Platforms and Tesla). Naszym zdaniem w obecnym momencie nie ma to istotnego znaczenia ani biznesowego, ani rozwojowego – co najwyżej wizerunkowe. (Nie oznacza to jednak, że w przyszłości sytuacja nie ulegnie zmianie). Mimo to nie jest to przedmiotem tego tekstu, dlatego zajmiemy się tym tematem w przyszłości.
Rozwój technologii niebieskiego emitera OLED
Pomimo intensywnych prac nad materiałami do warstw EIL, które obecnie wydają się odgrywać kluczową rolę dla spółki w „blue race”, równolegle kontynuowane są badania nad samymi niebieskimi emiterami.
W najnowszej publikacji naukowej zespół badawczo-rozwojowy oraz dział produkcji spółki przedstawili wyniki badań nad nowym rodzajem materiałów emitujących światło niebieskie. Ich zastosowanie może znacząco poprawić jakość obrazu oraz efektywność energetyczną ekranów nowej generacji.
Poniżej przedstawiono kluczowe parametry technologii Noctilucy, standardowe wartości oraz najlepsze wyniki dostępne w literaturze naukowej. Porównanie zostało wykonane za pomocą Chata GPT i opublikowane przez profil Get_Inside_Tech na platformie X, swoją drogą można nam znaleźć sporo ciekawych treści i serdecznie polecamy obserwację. Wrzucamy to raczej jako ciekawostkę, ponieważ te same emitery w różnych stackach klientów (konstrukcjach wyświetlaczy) mogą dawać różne wyniki.
Nowa strategia spółki
W ostatnich kwartałach Noctiluca podjęła wcześniej sygnalizowane działania mające na celu stworzenie w Polsce i Europie hubu technologicznego dla branży OLED. W ramach tej strategii spółka zacieśniła współpracę z czołowymi instytutami naukowymi, m.in. Instytutem Chemii Organicznej PAN, Uniwersytetem Gdańskim oraz partnerami z Francji i Austrii. Celem jest pozyskanie własności intelektualnej (IP) oraz weryfikacja nowych związków chemicznych, które następnie mogą trafić do globalnych partnerów technologicznych.
Dotychczas spółka polegała na partnerach zewnętrznych – Kyung Hee University, ITRI oraz Fraunhofer – w zakresie testowania materiałów w diodach OLED i prostych panelach. Choć takie podejście zapewniało dostęp do zaawansowanych zasobów technologicznych, niosło ze sobą również ryzyko opóźnień i ograniczonej kontroli nad procesem, co było widoczne chociażby w projekcie realizowanym ze Swatchem. Nowa strategia zakłada przeniesienie większej części procesów badawczo-rozwojowych do Polski. Spółka zainwestuje w dedykowany sprzęt laboratoryjny, który umożliwi jej samodzielne testowanie nowych materiałów OLED. Noctiluca planuje także znacząco powiększyć swój zespół inżynierski, aby zdobyć kompetencje niezbędne do przeprowadzania kompleksowych testów nowych emiterów.
Nowa strategia koncentruje się na rozwoju kompetencji produktowych i inżynierskich. W Korei, gdzie laboratorium ma ograniczone możliwości, testowane będą jedynie najbardziej zaawansowane materiały opracowane w Polsce. Takie podejście skróci cykl testowania produktów. Spółka zdaje sobie sprawę, że duża zależność od podwykonawców, charakterystyczna i niejako nieunikniona w początkowej fazie działalności, musi się zmienić.
Dodatkowe finansowanie, o którym szerzej napiszemy poniżej, pozwoli na pozyskanie kapitału, z czego znaczna część zostanie przeznaczona na zakup sprzętu do produkcji i testowania paneli OLED. Spółka planuje także intensywnie publikować wyniki swoich badań w renomowanych czasopismach naukowych z dziedziny inżynierii.
Nie przewiduje się problemów z rekrutacją inżynierów o odpowiednim doświadczeniu, ponieważ – jak twierdzi spółka – ich liczba jest wielokrotnie większa niż specjalistów zajmujących się rozwojem materiałów chemicznych, zarówno w Polsce, jak i za granicą. W razie potrzeby możliwa będzie także relokacja specjalistów z Korei do Polski, co spółka już wcześniej realizowała.
Optymalizacja kosztów i strategia finansowa
Od IV kwartału 2024 roku spółka zredukowała miesięczne koszty operacyjne z 650 tys. zł do 500 tys. zł. Na ostatnim webinarze dowiedzieliśmy się, że redukcji poddano te obszary, które nie wnosiły największych wartości, a także zakończono współpracę z podmiotami, które zdaniem zarządu nie dawały szans na sukces. Osobiście zgadzamy się z takim podejściem, ponieważ biznes to przede wszystkim optymalizacja – czyli poszukiwanie najlepszych produktów dla właściwego kręgu odbiorców dającego największe prawdopodobieństwo na maksymalny wolumen przychodowy przy jednoczesnym minimalizowaniu kosztów.
W 2025 roku spółka planuje emisję akcji, której celem jest pozyskanie środków na dalszy rozwój technologii oraz ekspansję rynkową. Zarząd podkreśla jednak, że ostateczna decyzja w tej sprawie będzie zależna od sytuacji rynkowej oraz aktualnych potrzeb finansowych.
Obecnie Noctiluca dysponuje stabilnym finansowaniem dłużnym, które zabezpiecza bieżącą działalność operacyjną na kolejne okresy. Dlatego ewentualna emisja nowych akcji nie wynika z konieczności pokrycia bieżących wydatków, lecz ma na celu zwiększenie skali działalności spółki oraz jej potencjału technologicznego. Kluczowym obszarem inwestycji pozostaje infrastruktura do badań i testowania paneli OLED, co umożliwi dalszą komercjalizację autorskich rozwiązań.
Spółka rozważa emisję skierowaną do inwestorów profesjonalnych, a w ramach dostępnego kapitału docelowego ma możliwość wyemitowania do 149 tysięcy nowych akcji. Decyzja o emisji zostanie podjęta wyłącznie w przypadku sprzyjających warunków rynkowych, które zagwarantują optymalne wykorzystanie zgromadzonych środków.
Jeśli emisja skierowana do inwestorów profesjonalnych zakończy się sukcesem i do spółki trafią nowe środki (szacujemy je na około 14 mln zł) a następnie zostaną one wykorzystane zgodnie z planami rozwojowymi, będzie to pozytywny sygnał dla rynku i akcjonariuszy.
Jakie będą wyniki finansowe za 2024 rok i co może się dziać w kolejnych latach?
Noctiluca w pierwszych trzech kwartałach 2024 roku zaksięgowała około 928 tysięcy złotych netto przychodów ze sprzedaży produktów, w porównaniu do 361 tysięcy złotych netto w analogicznym okresie roku poprzedniego.
Spółka od dłuższego czasu spotykała się z opiniami inwestorów, którzy zwracali uwagę, że pomimo licznych zawartych umów i nawiązanych relacji biznesowych, nadal „nie widać przychodów”.
Raport analityczny East Value Research z 16 grudnia 2024 roku wskazuje, że z uwagi na opóźnienia wynikające z ograniczonych możliwości podwykonawców, takich jak Fraunhofer IAP, ITRI i Kyung Hee University, prognozowane przychody na 2024 rok wynoszą 1,55 mln zł, natomiast w 2025 roku oczekiwany wzrost ma sięgnąć 4,24 mln zł.
Zazwyczaj nie przywiązujemy dużej wagi do takich prognoz przedstawianych w raportach, jednak podczas ostatniego webinaru spółka podkreśliła, że analitycy poświęcili wiele godzin na rozmowy o firmie. Dodatkowo raport szczegółowo przedstawia te prognozy finansowe, co zwiększa jego wiarygodność.
Mimo że wiemy, jak rozwija się spółka i jakie podejmuje działania, mamy nadzieję, że tym razem rzeczywistość odzwierciedli te przewidywania. I oczywiście wiemy, że gra toczy się o zupełnie inne stawki, ale trzeba przyznać, że przychody zawsze w jakiś sposób uwiarygadniają spółkę.
Podsumowanie
Przyznajemy, że ciekawie jest śledzić rozwój tej spółki. Jej ścieżka biznesowa jest całkiem przemyślana – jak zakładać biznes, rozwijać firmę i umacniać swoją pozycję na rynku. Czy to oznacza, że Noctiluca jest spółką idealną? Oczywiście nie, bo takie nie istnieją. Firma napotyka trudności, testuje różne ścieżki rozwoju, modyfikuje wcześniejsze koncepcje, zmaga się z opóźnieniami, ale kluczowy jest progres oraz konsekwentne dążenie do celu. A to trzeba przyznać – Noctiluca realizuje z determinacją. Spółka rozwija swoje technologie, poszerza współpracę z globalnymi partnerami i umacnia swoją pozycję na rynku OLED. Stawia na monetyzację w każdym z wyodrębnionych obszarów działalności: synteza na zlecenie, projekty JDP/CRO oraz zakup lub licencjonowanie IP. Zaczynała od umów NDA, potem systematycznie przechodziła przez MTA, a dziś na rynku pojawiają się pierwsze kontrakty JDP. Wydaje się, że pojawienie się powtarzalnego strumienia przychodów ze sprzedaży, który będzie systematycznie rosnąć i w końcu – przy pierwszym dużym kontrakcie – wejdzie w dynamikę wykładniczą, jest prawdopodobne. Dodatkowo postęp technologiczny oraz umacnianie pozycji w sektorze OLED – jednym z najszybciej rozwijających się segmentów rynku – sprzyjają długoterminowemu wzrostowi. Ekrany OLED stają się coraz bardziej popularne i będą znajdować zastosowanie w coraz szerszym spektrum produktów – od prostych wyświetlaczy w pralkach, zmywarkach i ekspresach do kawy, przez różnego rodzaju oświetlenie (np. w branży automotive), aż po zaawansowane telewizory, laptopy, smartfony i wyświetlacze samochodowe. OLED-y trafiają także do najbardziej wymagającego sprzętu wojskowego, takiego jak myśliwce czy systemy rozszerzonej rzeczywistości wykorzystywane na polu walki. Jest to nieodwracalny trend, a Noctiluca aktywnie uczestniczy w tej transformacji, balansując pomiędzy gigantami branży, z którymi ma podpisane umowy. Wykorzystuje rywalizację między nimi do umacniania swojej pozycji rynkowej, a zdobyte kompetencje przekłada na rozwój produktów oferowanych innym firmom w różnych konfiguracjach.
